Die 10-jaar UST-opbrengs het die 3%-kerf oorgesteek. ’n Mens sou dus dink dis ’n teken dat ’n bietjie rasionaliteit na die effekte terugkeer.
Maar nie regtig nie. Dit is omdat inflasie selfs vinniger styg as rentekoerse, wat beteken dat reële opbrengste op die steunpunt vir die hele finansiële stelsel steeds dieper in negatiewe gebied daal. Dus, aan die einde van Maart het die inflasie-aangepaste (J/J VPI) koers gedaal tot -6.4% en selfs met die styging van nominale opbrengste sedertdien staan dit steeds naby -6%.
Hier is die ding egter. Vir die afgelope 40 jaar het die Fed reële opbrengste geleidelik laer gedryf, hoewel selfs tydens die gelddruk-palooza van 2009-2019 die reële opbrengs slegs episodies en marginaal negatiewe gebied betree het.
Maar nadat die Fed in Maart 2020 alles uit die kas gevee het en begin het om $120 miljard per maand se staatsskuld te koop, het die bodem in die effekteputte geval. Reële opbrengste het gedaal na gebied wat nog nooit tevore besoek is nie, wat beteken dat tensy inflasie skielik en drasties daal, die Fed steeds massief agter die kurwe is.
Die feit is, daar is geen kans om inflasie te stuit as reële opbrengste diep in negatiewe gebied vasgevang bly nie. Tog, as die nominale opbrengs op die UST tot 5-7% styg, en sodoende marginaal positiewe reële opbrengsgebied betree, sal daar 'n slagting op Wall Street wees soos nog nooit tevore nie.
Inflasie-aangepaste opbrengs op 10-jaar UST, 1982-2022
Onder die vele sektore wat geteister sal word, is nie-finansiële besighede. Die totale skuld in daardie sektor staan nou op $ 18.54 triljoen. Dit is 83% hoër as die reeds lastige vlak van $10.14 triljoen uitstaande aan die vooraand van die finansiële krisis in die vierde kwartaal van 2007 en is 6X hoër as die $3.1 triljoen-vlak wat geheers het toe Alan Greenspan die leisels by die Fed in middel-1987 oorgeneem het.
Boonop het die skuldlas relatief tot die bruto toegevoegde waarde van die nie-landbou-sakesektor die afgelope vyf dekades meedoënloos hoër geklim. Dit wil sê, Amerikaanse sake het grootliks hul hefboomfinansiering verhoog.
Nie-landbou Besigheidsskuld as % van Bruto Besigheidswaarde Toegevoeg:
- 1970:64%;
- 1987: 82%;
- 2000: 83%;
- 2007: 92%;
- 2019: 99%;
- 2021: 102%.
Kortliks, die sakesektor (korporatief en nie-korporatief gekombineer) word soos nog nooit tevore onder skuld gebuk gegaan nie. Gevolglik, wanneer rentekoerse op termynskuld verdubbel en verdriedubbel tydens die Fed se dreigende stryd met inflasie, sal die impak op winste, kontantvloei en beleggings kragtig negatief wees.
Nie-finansiële Besigheidshefboomwerking: Skuld teenoor Bruto Toegevoegde Waarde, 1970-1921
Ook moet die moontlikheid van rentekoersverhogings van hierdie enorme omvang nie uitgesluit word nie. Dit is omdat ons volgens die Fed se bevestiging vandag 'n heeltemal nuwe beleidsregime betree. Binne 'n paar maande sal die Fed ... Van $ 95 miljard van aanbod per maand in die effekteputte—- feitlik die teenoorgestelde van die $120 miljard per maand aanbodverwydering wat na Maart 2020 geheers het.
Terselfdertyd sal die federale leningsvereistes massief bly omdat die strukturele tekort diep in beleid ingebed is. Selfs na die agtereenvolgende tekorte van $3.1 triljoen en $2.8 triljoen in fiskale boekjaar 2020-2021, neem die rooi ink skaars af namate Covid-besteding afneem.
Dus, vir die LTM-periode wat in Maart geëindig het, het die Federale tekort altesaam beloop $ 1.6 triljoen en ons sien geen teken dat dit binnekort laer gaan gaan nie.
Trouens, die Amerikaanse Tesourie is in 'n gevaarlike vangplek wat dreigende leningsvereistes betref. Dit is omdat skulddienskoste baie hoër sal wees namate rentekoerse styg, terwyl inkomstegroei skerp sal afneem van huidige vlakke namate die Fed se oorskakeling na aggressiewe verstramming die ekonomie tot stilstand bring en dan in 'n resessie induik.
Byvoorbeeld, OMB se huidige netto rente-uitgaweprojeksie vir die fiskale jaar 2022 beloop $415 miljard, wat 'n geïmpliseerde opbrengs van net verteenwoordig. 1.75% op die gemiddelde van $23.9 triljoen uitstaande openbare skuld gedurende die fiskale jaar. Maar soos die Tesourie-skuld oorrol – veral staatsobligasies en 2-jaar note – sal die gemiddelde drakoste van die openbare skuld skerp styg.
Teen die fiskale jaar 2024 kan daardie styging maklik 200 basispunte wees, wat 'n geweegde gemiddelde skulddienskoste van beteken. 3.75% op $26 triljoen se geprojekteerde openbare skuld. Dit impliseer weer Van $ 975 miljard van jaarlikse netto rente-uitgawes of meer as dubbel die huidige fiskale jaar se skatting.
Net so projekteer OMB 'n inkomstegroei van 4.6% volgende jaar (FY 2023) en 'n afname in uitgawes van -1.0%. Maar ons sal albei onderskat – veral die belaglike idee dat besteding eintlik sal daal gedurende die aanloop tot die mees gespanne presidensiële verkiesing van moderne tye.
Kortom, Oom Sam sal waarskynlik die effekteputte tref met ten minste $2 triljoen per jaar in nuwe skuldpapier in die komende tydperk, selfs terwyl die Fed nog $1.2 triljoen teen geannualiseerde koerse inbetaal, soos dit sy balansstaat volgens vandag se aankondiging afskaal.
Waarop dit neerkom, is die terugkeer van die obligasie-vigilantes – ’n herlewing van die ou “verdringings”-sindroom terwyl die obligasie-ondernemings sukkel om $3.2 triljoen se staatsskuldpapier per jaar te finansier sonder enige hulp van die Fed se drukpers. In daardie konteks sal dit natuurlik sake- en huisleningnemers wees wat die kortste ent van die stokkie sal kry.
Natuurlik is die permanente bulle wat onverklaarbaar aandele gekoop het na die Fed se aankondiging besig om nuwe delusies op te maak om hulself van die onmoontlike te oortuig. Dit wil sê, dat die Fed 'n "sagte landing" sal bewerkstellig.
Nie in 'n maand van Sondae nie, sou ons sê!
Dit is omdat 'n skrale Fed-fondskoers van 75 basispunte nou, en 225 basispunte teen die einde van die jaar, nie die hoofinflasie wat 9.0% stoot, gaan smoor nie. En veral nie wanneer die vraag net stadig afkoel, terwyl 'n hele klomp inflasionêre druk steeds in die kommoditeite-, PPI- en dienstepyplyne opbou.
Byvoorbeeld, die VPI het 'n tydelike verligting gekry van stygende skuilingkoste, wat verantwoordelik is vir 25% van die gewig in die hoofindeks en 40% van die minder voedsel- en energie-weergawe van die VPI. So onlangs as April 2021 het die jaar-tot-jaar-koers gedaal tot 2.0% vir die OER (eienaar-ekwivalente huur) en 1.8% vir die skuilingindeks vir direkte huurders.
Maar daardie syfers is reeds onderskeidelik 4.5% en 4.4%, terwyl toekomstige eskalasie redelik sekerlik heelwat hoër as die pieke van 2007 en 2001 sal neig.
J/J Verandering in VPI vir OER en Huur van Primêre Woning, 2001-2022
Trouens, die Core Logic-indeks vir enkelgesinshuur het met 12-14% gedurende Februarie gestyg en is steeds op pad na hoër. En hierdie winste was konsekwent oor alle prysvlakke.
Boonop laat die tempo van eskalasie min aan die verbeelding oor. Die grafiek hieronder vergelyk die jaar-tot-jaar-styging vir Februarie 2022 met dié vir Februarie 2021 vir die 20 topmarkte. In die geval van sommige metropolitaanse gebiede was die stygings astronomies.
Verandering in J/J-toenamekoers: Februarie 2021 teenoor Februarie 2022:
- Miami: 3.2% teenoor 39.5%;
- Orlando: 2.0% teenoor 22.2%;
- Phoenix: 11.0% teenoor 18.9%;
- San Diego: 5.2% teenoor 17.1%;
- Las Vegas: 7.7% teenoor 16.9%;
- Austin: 6.0% teenoor 14.5%;
- Boston: -8.0% teenoor +14.0%.
Net so is daar oor 'n hele reeks nywerhede 'n tsoenami van inflasie wat via die produsenteprysindeks opkom. Hier is die Maart J/J-winste, wat buite die grafiek is in vergelyking met die meer gedempte winste wat tussen 2012 en 2019 geheers het:
- PPI Vervoerdienste: +20.9%;
- PPI-materiaal en -komponente vir vervaardiging: +19.7%;
- PPI Konstruksiedienste: +16.2%;
- PPI Pakhuis- en Bergingdienste: +12.7%;
- PPI Herstel- en Onderhoudsdienste: +5.2%.
J/J-wins in selektiewe produsenteprysindekskomponente
Laastens laat die kommoditeitsprysindekse niks aan die verbeelding oor nie. Die grafiek hieronder toon die jaar-tot-jaar inflasionêre gety wat in die pyplyn afstroom.
Uiteindelik sal dit deur produsentepryse en in die hoof-VPI werk, selfs al bereik kommoditeitspryse 'n piek op die huidige vlak, wat hulle geen teken van toon nie gegewe die voortdurende ontwrigting in die energie-, voedsel- en metaalondernemings aan die Swart See.
Jaar-tot-jaar verandering in kommoditeitsprysindeksverandering:
- Energie: +137%;
- Kos: +28%;
- Metale: +28%;
J/J Verandering in Kommoditeitspryse
So, ja, die Fed het vandag begin met 'n 50 basispuntverhoging in die Fed-fondskoers. Maar dis skaars 'n afbetaling op wat dit sal verg om die ongebreidelde inflasie wat nou aan die gang is, in te trek.
So die obligasievigilantes is inderdaad op die terugkeerpad, selfs al het Wall Street steeds sy kop diep in die sand begrawe.
Heruitgegee vanaf die outeur se bladsy.
-
David Stockman, Senior Geleerde aan die Brownstone Instituut, is die outeur van talle boeke oor politiek, finansies en ekonomie. Hy is 'n voormalige kongreslid van Michigan, en die voormalige Direkteur van die Kongreskantoor van Bestuur en Begroting. Hy bestuur die intekeninggebaseerde analitiese webwerf. Kontrahoek.
Kyk na alle plasings
