deel 1
Verlede Vrydag het die Wall Street-dobbelaars weer 'n poging aangewend om "slegte nuus is goeie nuus" te gebruik, en die gemiddeldes beskeie opgestoot na 'n frenetiese jaagtog om die skuur en terug. Maar aan die einde van die dag is dit hoog tyd om die speletjies wat Wall Street-daghandelaars speel, te vergeet en te erken dat slegte ekonomiese nuus net dit is - slegte nuus.
Die oënskynlike negatiewe aspek in die Oktober-werkverslag was die effense toename in die werkloosheidsyfer tot 3.7% vanaf 3.5% in September. Dit was veronderstel om te beteken dat die ekonomie afkoel en dat die Fed sy verstrammingsveldtog kon verslap.
Maar, soos ons al dikwels gesê het, is die U-3 werkloosheidsyfer nie die papier werd waarop dit gedruk is nie. Dit doen egter glad nie afbreuk aan die werklike slegte nuus in die Oktober-werkverslag nie, daardie slegte nuus is wyd en syd deur die verslag se interne bronne versprei. Die hele verslag was in werklikheid net nog 'n bewys dat die arbeidsmark swak is, nie sterk nie, en dat die Amerikaanse ekonomie in 'n stagnante toestand verval het.
Eerstens het die U-3 werkloosheidsyfer, wat bereken word uit die huishoudelike opname, hoër aangeteken as gevolg van 'n toename van 306 000 in die aantal werkloses, terwyl die aantal werkende werkers eintlik met 328 000 gedaal het.
Dis reg. Die Schrodinger se Kat by die BLS het gesê dat werkgeleenthede was +261,000 volgens die ondernemingsopname, terwyl die huishoudelike opname die voorgenoemde geplaas het -328,000.
Om seker te wees, as dit net 'n afwyking van een maand was, sou dit redelik wees om dit te laat verbygaan. Maar eintlik, sedert Maart, het die twee opnames in die teenoorgestelde rigting gegaan: Die vestigingsopname, wat direk in die algoritmes inwerk, is op met 2.45 miljoen werk.
Terselfdertyd het die aantal huishoudelike opnames met net gestyg. 150,000 werksgeleenthede. Dis 94% minder!
Boonop, as jy verder terugblaai na die piek voor Covid in Februarie 2020, is die ontkoppeling selfs meer flagrant. Die werkloosheidsyfer van 158.61 miljoen huishoudelike opnames wat in Oktober gepubliseer is, was eintlik 258,000 laer as wat dit voor die inperkings was, terwyl die vestigingsopnamesyfer was 804,000 hoër.
Natuurlik is geeneen van die syfers iets om oor huis toe te skryf nie, maar die verskil hou geen groot misterie in nie. Wat gebeur, is dat mense verskeie werke neem om tred te hou met die stygende lewenskoste, en ook omdat werk-van-die-huis af dit baie maklik gemaak het vir vryskutwerkers en gigwerkers – veral in die tegnologiesektor – om hulself aan twee, drie of selfs vier werkgewer-betaallyste te koppel. Hierdie tel almal as "werkgeleenthede" in die vestigingsopname, maar nie in die huishoudelike opname nie.
Onnodig om te sê, 'n tweede of derde werk wat 5 uur se virtuele werk per week behels om 'n onoplettende werkgewer se HR-afdeling te bedrieg, is nie dieselfde as 'n tradisionele werk met 40 uur se werklike werk op die werksterrein nie. Eersgenoemde is net nog 'n voorbeeld van die geraas in die data wat lei tot 'n chroniese oorskatting van die werklike Amerikaanse arbeidsmark.
Werksvlak: Huishoudelike opname (pers lyn) teenoor vestigingsopname (bruin lyn), Februarie 2020 tot Oktober 2022
In elk geval, daarom vind ons die totale ure-indeks wat deur die BLS gepubliseer word, die nuttigste onder sy vele slegte sienings oor die arbeidsmark. Dit verwar ten minste nie 'n deeltydse werk met voltydse indiensneming nie, en tel ook nie die vierde werk wat deur 'n (voormalige) swendelaar by Twitter gehou word as bewys van 'n "sterk" arbeidsmark nie.
Op grond daarvan, hier is wat ons eintlik gekry het na die na-Maart 2020-stimmy-paloozas waartydens die openbare skuld met $4.5 triljoen gestyg het en die Fed se balansstaat van $4 triljoen tot $9 triljoen gestyg het. Met ander woorde, die totale arbeidsure in diens in die privaatsektor het skaars 'n bietjie toegeneem gedurende daardie 32 maande periode. Om presies te wees, die toename in werksure het net beloop 0.4% Jaarliks.
Indeks van Totale Weeklikse Ure vir die Privaatsektor, Januarie 2020 tot Oktober 2022
Anders gestel, die Oktober-werkverslag het dit baie duidelik gemaak dat die sogenaamde "sterk" arbeidsmark besig is om te stagneer, en dit al jare lank so is. Die indeksgetal vir Oktober het in werklikheid 'n swak wins van ... verteenwoordig. 0.78% per jaar sedert die hoogtepunt voor die krisis in Desember 2007. Dit vergelyk byvoorbeeld met 'n 2.00% per jaar groeikoers van arbeidsure in diens tussen 1964 en 2000.
So, as die finansiële pers die data eerlik sou rapporteer, sou hulle die totale ure-indeks gebruik om werklike arbeidsinsette tot die ekonomie te meet, nie die vals opskrif-werktelling nie.. In daardie geval sou ons natuurlik nie die soort ekonoom-gemors kry wat Vrydag gebeur het nie, wat beweer dat daar nog 'n "sterk" werkverslag is:
Obama-ekonoom Betsey Stevenson: Sterk werkverslag ... baie aanstellings, breedgebaseerd, en loongroei verlangsaam effens. Die Fed kan dalk net daardie sagte landing vir ons gee.
Justin Wolfers, Keynesiaanse akademikus: Nie-landbou-betaalstate het met +261k in Oktober gegroei, nog 'n maand van sterre werksgroei. Die afgelope twee maande toon hersienings van +52k vir September en -23k vir Augustus, so dit is 'n selfs sterker verslag. Werkloosheidsyfer het met 'n tikkie gestyg tot 3.7%.Dit is 'n baie sterk ekonomie.
Regtig? Ware werksgroei (d.w.s. totale ure in diens) gedurende die afgelope 15 jaar het teen slegs twee vyfdes van sy historiese gemiddelde gegroei, maar hierdie katte hou aan om die "sterk" woord te spuug.
Indeks van Totale Ure, 1964-2022
Boonop, wanneer dit kom by hoëbetaalde, hoëproduktiwiteitswerkgeleenthede in die goedereproduserende sektor (vervaardiging, energie, mynbou en nutsdienste), is die data selfs meer ondubbelsinnig. Die indeks van totale ure werkers in die goedereproduserende sektor is steeds amper 0.6% onder sy hoogtepunt voor Covid in Januarie 2019.
Onnodig om te sê, dit is 'n groot ding, want die goedproduserende sektor het 21.3 miljoen mense in diens teen 'n gemiddelde jaarlikse loon van $68 300. In totaal beloop die sektor se jaarlikse betaalstaat ... $ 1.46 triljoen.
Soos ons al dikwels opgemerk het, het ons dus 'n 30-maande siklus van wedergebore werk. Na die diep insinking van April 2020 wat deur die Viruspatrollie beveel is, het arbeidsure wat in die goedereproduserende sektor werksaam is, steeds nie weer op nul gekom nie.
Boonop, wat die langertermyn-tendens betref, is die prentjie eenvoudig rampspoedig. In vergelyking met die vlak van die eeuwisseling in Januarie 2000, was die totale aantal gewerkte ure in die goedereproduserende sektor laer. 16.3% vanaf Oktober 2022.
Hoe enigiemand by sy volle verstand die onderstaande grafiek as 'n "sterk" arbeidsmark sou beskryf, gaan ons te bowe. Wat dit werklik beteken, is dat die Washington-nomenklatuur vir openbare gesondheid die aanbodkant van die Amerikaanse ekonomie verpletter het, wat die private sektor laat sukkel om die status quo ante te herwin, wat self al meer as twee dekades lank agteruitgegaan het.
Indeks van Totale Ure Gewerk in die Goedereproduserende Sektor, Januarie 2000 tot Oktober 2022
Die goedereproduserende sektor is ook nie 'n afwyking nie. Aan die ander kant van die betaalspektrum is die indeks van gewerkte ure in die lae-betaalde Ontspannings- en Gasvryheidsektor in Oktober gepubliseer. 7.8% onder die vlak van Februarie 2020. Dis omtrent $40 miljard se geannualiseerde salaris wat steeds vermis word.
Dis reg. Die inperkingsramp in die lente van 2020 was so erg dat die aantal gewerkte ure in die sektor met ... gedaal het. 56%!
Sedertdien het die sektor uit 'n gat gegrawe wat so diep was dat daar geen presedent in die historiese werksdata is nie. Tog, nadat al hierdie herbore ure herstel is, is die indeks steeds byna een-agtste onder sy vlak voor die inperking.
Anders gestel, die grafiek hieronder het niks te doen met 'n "sterk" arbeidsmark nie, al het die Wall Street-aanvallers elkeen van die werksgeleenthede wat sedert April 2020 herwin is, geballoei. Wat dit eintlik wys, is die chaos wat deur die Viruspatrollie veroorsaak is, gevolg deur 'n desperate stryd deur die privaatsektor om sy voete te herwin.
Indeks van Totale Ure Gewerk in die Ontspannings- en Gasvryheidssektor, Februarie 2020 tot Oktober 2022
Dit gebeur dat die storie dieselfde is in die hoëbetaalde konstruksiesektor. Die totale gewerkte ure in Oktober was slegs 'n effense (+0.26%) hoër as die Februarie 2020-piek voor Covid. Meer belangrik, die Oktober-indeks was steeds 3.0% onder Die vlak is reeds in Desember 2006 bereik, wat beteken dat hierdie sektor van die arbeidsmark ook al 'n geruime tyd negatiewe momentum ervaar.
Onnodig om te sê, daar is eenvoudig geen manier om die grafiek hieronder te beskryf as bewys van 'n "sterk" arbeidsmark terwyl daar in Oktober baie minder konstruksie-ure gewerk is as 16 jaar gelede nie.
Wat hier gebeur het, soos in soveel ander sektore van die arbeidsmark, is dat die Viruspatrollie 'n verwoestende 20% duik in gewerkte ure gedurende April 2020. Die wedergebore werk en ure wat sedertdien elke maand aangemeld word, vorm niks meer as 'n reuse-opgrawingsoperasie deur die privaatsektor nie.
Indeks van Totale Ure in die Konstruksiesektor, Januarie 2020 tot Oktober 2022
Nog 'n hoogsbetaalde sektor waar gewerkte ure lank reeds afwaarts beweeg, is die nutssektor. Die totale gewerkte ure in Oktober was steeds byna laer. 2% vanaf die vlak voor Covid van Februarie 2020.
Meer belangrik, dit was die einde van 'n afwaartse opmars wat al drie dekades aan die gang is. Gevolglik is die sogenaamde "sterk" arbeidsmark van Oktober 2022 ontplooi 24% minder uurs as wat die geval was vroeg in 1990.
Indeks van Totale Ure Vir die Nutsdienstesektor, 1990 tot 2022
In die kleinhandelsektor het die aantal gewerkte ure 53 maande gelede in Mei 2018 'n hoogtepunt bereik. Ten spyte van die herstel van die 17%-daling in April 2020, was die Oktober-ure-indeks vir kleinhandel steeds 1% onder sy hoogtepunt van vier jaar gelede.
Weereens, daar is geen rede om wedergebore werk en ure as arbeidsmark-"groei" te beskou nie. En heel seker, wanneer indiensneming eintlik op 'n tendensbasis vir die afgelope 22 jaar platgeval het, is die idee dat die Oktober-verslag sterkte verraai het, bloot onsin.
Tog lieg die syfers nie. In Januarie 2001 het die indeks van totale gewerkte ure in die kleinhandelsektor op 102.0 gestaan, vergeleke met 103.4 in Oktober 2022. Die wiskunde daarvan is dus 'n jaarlikse groeikoers van 0.06% as jy afrondingsfoute wil krediteer.
Indeks van Totale Ure Gewerk in die Kleinhandelsektor, Januarie 2001 tot Oktober 2022
Nog 'n sektor wat onveranderd bly, is finansiële dienste en eiendom. Gedurende Oktober was die indeks van totale ure eintlik onder die vlak van verlede April en was steeds 1% laer as waar dit in Februarie 2020 geplaas is.
Die betekenis van hierdie stagnasie moet ook nie ontken word nie. Daar was immers 'n letterlike oplewing in finansiële markte en eiendom gedurende die afgelope twee en 'n half jaar, maar werkverskaffing het onveranderd gebly.
Dus ook geen "sterk" arbeidsmark hier nie.
Indeks van totale ure in die Finansies- en Eiendomssektor, Januarie 2020 - Oktober 2022
Selfs die voorheen florerende onderwys- en gesondheidsektor het 'n knou gekry. Die indeks van totale gewerkte ure in Oktober 2022 het 'n mikroskopiese per jaar groeikoers van net 0.15%in vergelyking met Februarie 2020.
Soos uit die grafiek blyk, het ons hier ook met wedergebore ure te doen. Die indeks het gedurende April 2020 met 13.3% gedaal op bevel van die Viruspatrollie. Gevolglik, 97% van die ure-wins sedertdien is toegeskryf aan die herstel van ure wat weens die inperkings verloor is, nie organiese groei vanaf die hoogwatermerk van Februarie 2020 nie.
Ter verwysing, die groeikoers vir die 56 jaar wat in Februarie 2020 geëindig het, was 3.3% per jaar—-'n vlak 22X hoër vir meer as 'n halfeeu. Selfs in die geval van 'n sektor wat geweldig ondersteun word deur regeringsoordragbetalings en belastingvoorkeure, het werksgroei gemeet aan gewerkte ure tot skaars 'n sprong verlangsaam.
Indeks van Totale Ure Vir Onderwys- en Gesondheidsdienste, Februarie 2020 tot Oktober 2022
Inderdaad, as jy die data ondersoek vir al die dosyn of so afsonderlike nywerhede waarvoor die BLS 'n totale ure-indeks verskaf, het slegs twee 'n betekenisvolle wins gedurende Oktober 2022 getoon in vergelyking met die vlak voor Covid van Februarie 2020. Die totale ure-indeks vir die pakhuis- en vervoersektor is 11.7% hoër, terwyl die indeks vir professionele en sakedienste 6.4% hoër was as die vlak voor Covid van Februarie 2020.
Maar in beide gevalle sien ons 'n stinkmuishond wat langs die houtstapel gly. Die goed gedokumenteerde super-oplewing in Amazon-afgelewerde handelsware was 'n onvolhoubare artefak van die inperkings en massiewe afleggings. Dit is nou natuurlik verby, maar terwyl dit geduur het, was daar 'n massiewe aanstellingsoplewing in die pakhuis- en vervoersektore – 'n oplewing wat onverbiddelik tot aansienlike oortollige kapasiteit gelei het. Gevolglik, wanneer die afleggings begin, sal die blou lyn hieronder waarskynlik suidwaarts beweeg. Groot tyd.
Net so is werk-van-die-huis af sterk gekonsentreer in die professionele en sakesektor. Maar onlangse grootskaalse afleggings in die tegnologiesektor, verpersoonlik deur verlede week se 50%-vermindering van die Twitter-werksmag en die dreigende werksmoord by Facebook, lui 'n dag van afrekening in vir die drievoudige salarisinvorderaars wat tuis wegkruip.
Inderdaad, die ooraanstelling in hierdie sektor, wat verantwoordelik is vir 22.5 miljoen van die hoogsbetaalde poste in Amerika, het waarskynlik op 'n monumentale skaal plaasgevind. En dit beteken dat die bruin lyn hieronder ook skerp suidwaarts sal beweeg in die komende maande.
Indeks van Totale Ure vir Vervoer en Pakhuisdienste en Professionele en Besigheidsdienste, Februarie 2020 tot Oktober 2022
Kortliks, die arbeidsmark is ver van sterk, en het eintlik feitlik nul-ure groei op 'n algehele basis weerspieël sedert die pre-Covid-piek in Februarie 2020, afgesien van die twee binnekort omgekeerde anomalieë wat hierbo weerspieël word. Dus is die afgeleide idee dat die Amerikaanse ekonomie ook sterk is, bloot onsin.
deel 2
Ironies genoeg het die sistematiese strukturele verswakking van die Amerikaanse arbeidsmark wat hierbo getoon word, plaasgevind in die konteks van 'n massiewe gelddruk-veldtog deur die wêreld se sentrale banke, wat beliggaam word in die verstommende groei van hul kollektiewe balansstate. In vergelyking met $ 4 triljoen In 2002 het die gekombineerde balansstate van die wêreld se sentrale banke nou meer as ... beloop $ 43 triljoen.
Daar is niks soos hierdie in die opgetekende geskiedenis nie, maar die differensiële impak daarvan op die wêreldekonomie is die spilpunt van wat volgende kom. Dit wil sê, in hoë arbeidskostegebiede soos die VSA het die afgelope dekade se gelddruk-bakkanalieë gelei tot 'n massiewe uitskuiwing van industriële produksie na laekoste-plekke onder leiding van China. Dit het weer die gepaardgaande ervaring van wat "lae inflasie" gelyk het, bevorder as gevolg van die gevolglike groot invloei van goedkoop buitelandse goedere.
Terselfdertyd het die wederkerige monetêre uitbreiding in China, Viëtnam, Mexiko en ander laerkoste-ekonomieë 'n skuld-aangedrewe wanbeleggingsgolf van Bybelse proporsies gegenereer. Die gevolg was 'n geweldig opgeblase produksiekapasiteit om Amerikaanse, Europese en ander ontwikkelde wêreldverbruikers te bedien. Dit wil sê, die ontwikkelde wêreld het 'n tydperk van lae groei/lae inflasie-voorspoed beleef, terwyl die voorheen minder ontwikkelde wêreld 'n skuld-aangedrewe styging in belegging en vervaardigingsproduksie teen 'n nekbreekspoed ervaar het.
Om die impak op die Amerikaanse ekonomie "gesplete skerm-inflasie" te noem, doen inderdaad skaars reg aan die woord. Gedurende die 25 jaar nadat China in die middel-1990's 'n uitvoerkragbron geword het, het die Amerikaanse PCE-deflator vir duursame goedere met 'n verstommende –40%, terwyl die PCE-deflator vir Dienste met gestyg het+ 87%.
Tog, in terme van die Fed se gedagtelose fokus op sy jaarlikse inflasie-"doelwit", is alles as goed beskou. Dit maak nie saak dat die Fed sy heilige teiken van 2.00% slegs bereik het as gevolg van 'n eenmalige en onvolhoubare ineenstorting in duursame goedere-inflasie nie, wat veroorsaak het dat sy voorkeurmaatstaf (PCE-deflator) effens onder (1.80%) sy teiken afgerond het.
Per Jaar Indeksverandering: 1995-2019
- Duursame Goedere Deflator: -2.00%;
- PCE Dienste Deflator: +2.56%;
- Algehele PCE-deflator: + 1.80%
Gesplete Skerm Inflasie: Algehele PCE Deflator Versus Duursame Goedere Deflator En Dienste Deflator, 1995-2019
Die vlieg in die salf was natuurlik 'n massiewe parallelle inflasie van finansiële bates oral – van New York tot Londen, Mumbai en Sjanghai. Maar solank die sentrale bankkrediet aanhou uitbrei het, het die reuse wêreldwye finansiële borrel, en die $260 triljoen se skuld waarop dit onseker rus, daarin geslaag om kop bo water te hou.
Nie meer nie. Die Fed en ander sentrale banke sal nou die wêreldwye finansiële borrel wat hulle geskep het, meedoënloos moet aanval om die felle goedere- en dienste-inflasie wat die hele tyd onder die oppervlak gesudder het, te onderdruk.
Dit het geblyk dat die massiewe, deflasionêre globale voorsieningsketting altyd te bros en te kunsmatig was om volhoubaar te wees, veral in die lig van eksogene ontwrigtings. Dié het ná 2019 gekom in die vorm van die Covid-inperkings, massiewe wêreldwye stimulus vir staatsbesteding en toe Washington se Sanksie-oorlog op die wêreld se kommoditeitsmarkte en betalings- en handelsstelsel.
Dit het onder andere veroorsaak dat die era van gesplete skerms inflasie oornag verdwyn het. Sedert Desember 2019 was daar geen teenwig vir binnelandse dienste-inflasie vanuit die goederesektor nie. Beide duursame en nie-duursame goedere-deflators het gestyg teen koerse wat nie sedert die vroeë 1980's gesien is nie, wat veroorsaak het dat die algehele PCE-deflator met meer as verdubbel het.
Trouens, die dienste-deflator (bruin lyn) se toename van 3.73% per jaar sedert die vierde kwartaal van 2019 is nou die agterstand, met duursame goedere (blou lyn) en nie-duursame goedere (geel lyn) wat die algehele PCE-deflatorindeks (swart lyn) skerp hoër trek.
Per jaar indeksverandering sedert K4 2019:
- PCE Dienste Deflator: 3.73%;
- PCE-deflator vir duursame goedere: 4.58%;
- PCE-deflator vir nie-duursame goedere: 5.21%;
- Algehele PCE-deflator: 4.20%
PCE-deflator en komponente, K4 2019 tot K3 2022
Onnodig om te sê, die Fed is nou hoog en droog vasgevang. Die kunsmatige "lae inflasie" van die goederesektor is nou verby. Indien enigiets, sal die verdere ontrafeling van globale voorsieningskettings 'n omkering van die 1995-2019 lae inflasie-meevaller veroorsaak, aangesien goedereproduksie teruggeplaas word na hoërkoste binnelandse plekke. En as die neokonserwatiewes voortgaan om hul sin in Washington te kry, sal die volmagoorlog teen Rusland eskaleer, wat 'n nuwe ronde van vernietigende onrus in die kommoditeitsmarkte veroorsaak.
Dit sal ook beteken dat die hooggeroemde Fed-"draai" om die ineenstortende finansiële borrels te red, eenvoudig nie sal gebeur nie. Die momentum van goedere-, dienste- en arbeidsinflasie is eenvoudig te sterk vir die Eccles-gebou om van koers te verander. Boonop sal die Fed se absolutistiese vasberadenheid om terug te keer na sy heilige 2.00%-inflasieteiken, net die Groot Finansiële Deflasie wat nou afkom, verleng.
Wat die verkoopkant-ekonome nie verstaan nie, is dat die Keynesiaanse Phillips-kurwe-afruiling tussen indiensneming en inflasie nooit in die eerste plek geldig was nie; en dat die onlangse massiewe ontwrigting van ekonomiese aktiwiteit as gevolg van die inperkings en belemmerings beteken dat huidige regeringsdatapunte glad nie ooreenstem met konjunktuursiklusneigings van die verlede nie.
Wat laasgenoemde betref, het die arbeidsmagdeelnamekoers geneig om 'n piek te bereik namate die konjunktuursiklus sogenaamde volle indiensneming bereik het, wat weerspieël dat beskikbare inkrementele arbeidsure in winsgewende indiensneming ingetrek is. Dit is duidelik in die grafiek hieronder vir die periodes voor die resessie van 1990, 2001, 2008-09 en 2020, en is 'n geval van aanbodkant-magie aan die werk.
Dit wil sê, om addisionele arbeidsbronne na die gemonetiseerde ekonomie te lok, is nie inherent inflasionêr nie. Die inflasie kom uiteindelik van slegte geld, nie te veel mense wat werk nie.
Net so is die verlies aan arbeidsbronne uit die gemonetiseerde ekonomie ook nie inherent deflasionêr as verbeurde arbeidsinkomste vervang word met oordragbetalings en die onttrekking van bestaande spaargeld nie.
En dit is waar ons nou is. Ons het 'n massiewe uitstorting van fiskale en monetêre stimulus gehad, maar die arbeidsmagdeelnamekoers is steeds op 'n diep, moderne laagtepunt. Dit is omdat die kunsmatige bestedings-"vraag" wat deur Washington gegenereer is, teengewerk is deur fiskale subsidies vir nie-produksie en staatsondersteunde ledigheid. Daar was geen stimulusvermenigvuldiger nie!
In hierdie konteks moet daarop gelet word dat ons die grafiek hieronder met 'n goeie rede in 1990 begin het. Die 40 jaar daarvoor is nie vergelykbaar nie as gevolg van die eenmalige opbou van die verhouding gedurende 1950-1990 toe vroue massief die gemonetariseerde (in teenstelling met huishoudelike) arbeidsmag betree het.
In elk geval, jy het nie 'n "sterk" arbeidsmark wanneer daar sedert die jaar 2000 'n sekulêre neiging tot 'n verminderde arbeidsmagdeelnamekoers was nie. In werklikheid was die somtotaal van Washington se beleid – inperkings, Covid-vreesaanjaging en ongekende stimuli – anti-aanbodkant.
Arbeidsmagdeelnamekoerse by sikliese pieke:
- Januarie 1990: 66.8%;
- Februarie 2000: 67.3%;
- Desember 2006: 66.4%;
- Februarie 2020: 63.4%;
- September 2022: 62.3%.
Arbeidsmagdeelnamekoerse, 1990-2022
Die ineenstorting van die arbeidsmagdeelnamekoers sedert die jaar 2000 is geen onbenullige saak nie. Dit weerspieël die ekwivalent van 13.2 miljoen werkers wat die arbeidsmag verlaat het weens aftrede, ongeskiktheid, Medicaid, voedselkoepons, ander vorme van welsynstaatondersteuning of, in die geval van sommige millennials, 'n gemaklike lewe in ma-en-pa se kelder.
Hoe dit ook al sy, die aanbodkant wat deur die arbeidsmark verteenwoordig word, het skerp gekrimp, selfs al is die vraag wat deur die regering aangedryf word, bo alle vorige presedent opgeblaas. Wat dit natuurlik beteken, is arbeidskostegedrewe stagflasie.
En by gebrek aan twyfel dat 'n loon-prysspiraal nou ingebou is, is hier die uurlikse loonstygings op 'n jaar-tot-jaar-basis van die belangrikste arbeidsmarksektore soos gepubliseer in die Oktober-werkverslag.
J/J Verandering in Gemiddelde Uurloonkoers:
- Pakhuis en Vervoer: +8.5%;
- Ontspanning en Gasvryheid: +7.1%;
- Konstruksie: +6.6%;
- Nutsdienste: +6.4%;
- Finansiële Dienste: +6.0%;
- Goedere-produserende: +5.7%;
- Groothandel: +5.4%;
- Gesondheid en Onderwys: +5.3%;
- Besigheids- en Professionele Dienste: +5.1%;
- Totale Privaatwerk: + 5.5%.
In Deel 3 sal ons dophou hoe stygende lone en die druk vir "inhaal"-verhogings van reeds ervare lewenskostestygings waarskynlik die inflasionêre momentum vir baie toekomstige kere sal behou. In werklikheid is die ledige arbeid wat veronderstel is om deur die Fed-verstramming gegenereer te word, reeds deur die Viruspatrollie uit die arbeidsmag verwyder, en die kunsmatige opbou van "spaargeld" van die twee jaar van regering het tuisbly en afslanking bevorder.
deel 3
Intussen moet dit beklemtoon word dat die inflasionêre spiraal in die toekoms nie net van dienste-inflasie sal afhang nie. Dit is omdat die sogenaamde voedsel- en energiekompleks nie naastenby so vinnig afkoel soos Wall Street-kenners jou wil laat glo nie.
Dit gebeur egter dat die nutsgedeeltes van energiekoste – verteenwoordig deur elektrisiteit en pypgas – glad nie afgekoel het nie. Huishoudelike elektrisiteitsrekeninge is reeds hoër. 15.5% van die vorige jaar, terwyl die VPI vir pypgas wat vir huisverhitting en kook gebruik word, is 33% hoër as verlede jaar. Boonop het geeneen van die lyne in die grafiek die afgelope maande skerp laer gebuig nie.
J/J Verandering in Huishoudelike Elektriese en Pypgasrekeninge, 2017 tot 2022
Net so styg beide dele van die voedselindeks steeds teen 'n aggressiewe koers: In vergelyking met 'n jaar gelede was kos weg van die huis (bv. restaurante) met ... gestyg. 8.5% in September, terwyl kruidenierswinkelpryse met hoër was 13.0%. En beide lyne weerspieël 'n vertikale styging wat geen teken van verlangsaming in die maande wat voorlê toon nie.
Soos dit gebeur, verteenwoordig hierdie voedselrekeninge op 'n gekombineerde basis 13.65% van die gewig in die VPI, en was op 11.29% op 'n geweegde gemiddelde basis gedurende die afgelope jaar. Dis die hoogste jaarlikse toename in 43 jaar (Mei 1979)!
J/J Verandering in VPI-komponente vir kos weg van die huis en kruidenierswinkels, 2017-2022
Die enigste deel van die voedsel- en energiekompleks wat werklik afgekoel het, is die petroleumgebaseerde vervoer- en verhittingsbrandstowwe, wat slegs verantwoordelik is vir 4.57% van die gewig in die VPI. Terwyl die jaar/jaar-veranderingskoers (blou lyn) steeds 19.7% in September was, was die maandelikse veranderingskoers (bruin lyn) vir drie maande agtereenvolgens negatief, wat die jaar/jaar-tendens skerp laer te staan gebring het, alhoewel van die buitengewone 61% jaar/jaar-wins wat in Junie aangeteken is.
Boonop het die nasionale gemiddelde petrolprys sedert middel September gestabiliseer op ongeveer $3.80 per gallon, terwyl diesel- en stralerbrandstofpryse steeds styg. Kleinhandeldieselpryse, tans $5.33 per gallon, is 6% hoër as middel September-vlakke (toe die laaste VPI geneem is) en 49% hoër as pryse van 'n jaar gelede.
Dus, hoewel dit duidelik is dat petroleumgebaseerde brandstofpryse van die laat lente-kookpunt af kom, is die 19.7% J/J-wins wat hieronder getoon word, nie juis disinflasionêr nie. Dit sal veral die geval wees in die komende maande as middeldistillaatpryse aanhou styg en petrolpryse herstel in reaksie op die verdere vermindering van Russiese olie op die wêreldmark nadat die volledige Europese verbod op see-invoere vroeg in Desember in werking tree.
VPI vir energiekommoditeite: J/J-verandering (blou lyn) teenoor maand-oor-maand verandering (rooi lyn), Mei 2020 tot September 2022
Op 'n algehele basis is die voedsel- en energiekompleks dus nie die korttermyn-deflasionêre krag wat dit voorgegee word nie. Op 'n jaar-tot-jaar-basis is die gekombineerde voedselindekskomponente met hoër. 11.3% en die gekombineerde nutsdienste-komponente is op met 20.3%, en hulle bly maandeliks teen 'n stewige tempo styg.
Saam is hierdie komponente verantwoordelik vir 17.31% van die gewig in die VPI, in vergelyking met net 4.66%toe te skryf aan petrol en middeldistillate. Dit wil sê, 79% van die gewig in die voedsel- en energiekompleks (totale gewig = 21.88%) toon geen teken van verlangsaming nie.
Byvoorbeeld, hier is die subindeks vir beide komponente van voedsel in die VPI. Gedurende die mees onlangse maand (September) was die geannualiseerde maandelikse toenamekoers (rooi lyn) 'n stewige +9.4%, 'n vlak net effens laer as die voorgenoemde J/J-syfer van +11.3%. Dit beteken as 'n suiwer statistiese saak dat die voedselindeks sterk sal styg tot ver in 2023, selfs al sou die maandelikse toenamekoers skielik afkoel in teenstelling met die onlangse onreëlmatige stygende tendens (rooi lyn) in die grafiek hieronder.
VPI Voedselindeks: J/J Verandering (Swart Lyn) Versus Maandelikse Verandering Geannualiseer (Rooi Lyn)
Onnodig om te sê, met baie inflasionêre druk in die voedsel- en energiekompleks, is die idee dat die algehele VPI vinnig in die komende maande sal afneem, net 'n permanente bul-pypdroom. Met binnelandse arbeidskoste wat styg tot die 6%+ vlakke wat in Deel 2 getoon word, is daar immers geen manier dat die VPI-indeks vir dienste binnekort van die kookpunt sal kom nie.
En dit is aan die kook in vergelyking met die afgelope 40 jaar. Die jaar-tot-jaar wins van 7.4% in September was die grootste toename sedert September 1982, en meer as dubbel die 3.2% J/J-toename wat in September 2021 aangeteken is. Dit wil sê, die feitlik vertikale blou lyn in die grafiek hieronder dui op sterk voorwaartse momentum, nie 'n draai af net om die draai nie.
J/J Verandering in VPI vir Dienste, 1982-2022
Om seker te wees, effens meer as die helfte van die gewig in die VPI-indeks vir dienste (60.51%) word verantwoord deur huur van skuiling (32.11%), en sommige koop-die-doppers dring daarop aan dat huurpryse op die punt staan om te implodeer. Maar dit is gebaseer op 'n foutiewe lesing van die seisoenale afname in maand-tot-maand gevrae huurpryse vir nuwe huurkontrakte – 'n afname wat elke jaar gedurende die herfsmaande plaasvind.
Boonop is die vraaghuur op nuwe huurkontrakte in elk geval nie die korrekte maatstaf van huurinflasie waarmee alle Amerikaanse huishoudings te kampe het nie. Aangesien huishuurkontrakte geneig is om vir 'n jaar of langer te wees, neem dit tyd vir die tendens in "vraaghuur" om deur die hele voorraad huurbehuising te rol, en dit is die rede waarom die VPI-skuilingindeks 'n volgehoue agterstand weerspieël tussen sy lesings en dié wat deur toonaangewende private eiendomsdienste vir vraaghuur geplaas word.
Gevolglik lê die relevante maatstaf van waarheen die VPI-huur van skuilinggetalle op pad is, in die vergelyking tussen geannualiseerde maandelikse huurveranderinge (pers lyn) en die J/J-verandering (bruin lyn). Soos hieronder getoon, oortref eersgenoemde laasgenoemde sedert Januarie 2022, wat beteken dat die J/J-tendens rekenkundig vir baie maande wat kom hoër sal wees.
Trouens, gedurende September was die geannualiseerde koers van maandelikse verandering 9.15%, 'n syfer byna 40% hoër as die jaar-tot-jaar wins van 6.7%. Kortom, selfs al veroorsaak dalende pryse vir nuwe behuising in die komende tydperk dat huurpryse wesenlik afkoel, sal dit tot ver in 2024 duur voordat die huur van skuiling-indeks sy pad terug na die Fed se teiken van 2.00% kan vind.
VPI Huur van Skuiling Indeks: Geannualiseerde Maandelikse Verandering (Pers Lyn) Versus J/J Verandering (Swart Lyn), 2017-2022
In elk geval het die VPI-dienste-indeks, uitgesluit die huur van skuiling, eintlik met gestyg. 8.1% in September, 'n syfer selfs hoër as die 7.4%-wins vir die totale dienste-indeks. Dit beteken natuurlik dat die 28.40% van die VPI-gewig wat deur dienste minus skuilingdienste verantwoord word, selfs vinniger styg as huurpryse.
Boonop, soos die kontrasterende rooi en swart lyne in die grafiek hieronder aandui, is daar geen aanduiding dat hierdie subindeks binnekort sal oorrol nie. Terwyl die geannualiseerde maandelikse winskoers (rooi lyn) wisselvallig was, was dit gedurende sewe van die afgelope agt maande ver bo die J/J-tendens, wat impliseer dat die J/J-indeks aansienlike opwaartse momentum gedurende die komende maande sal hê.
VPI-indeks vir dienste minder skuiling: geannualiseerde maandelikse verandering (rooi lyn) teenoor jaar-tot-jaar verandering (swart lyn), 2017-2022
In die konteks van stygende arbeidskoste en die gevolglike inflasionêre druk van die dienstesektor moet 'n verdere ongunstige tendens in die makro-ekonomiese data in ag geneem word. Naamlik dat die 5-8%-stygings in loonkoste tussen die verskillende binnelandse sektore glad nie deur enige produktiwiteitswinste geneutraliseer word nie.
Dit is heeltemal abnormaal, en 'n verdere maatstaf van die nadelige impak van die inperkings, die vermindering van stimuli en die gevolglike arbeidsmag-afwykings van die werkende ouderdomsbevolking. Met ander woorde, sedert die eerste kwartaal van 2021 het totale arbeidskoste-stygings (insluitend voordele) gestyg van 'n geannualiseerde koers van 3.0% (swart lyn) tot 5.1%, terwyl produktiwiteitswinste (pers lyn) in die teenoorgestelde rigting gegaan het, en gedaal het van ... + 2.2% in K1 2021 tot -1.4% in Q3 2022.
Dit spreek vanself dat daardie gaping bydra tot die groei van arbeidskoste per eenheid (bruin lyn). Gevolglik het arbeidskoste per eenheid gedurende die afgelope drie kwartale met meer as gestyg. 6.0% per jaar, wat die hoogste volgehoue winste in meer as vier dekades verteenwoordig.
Geannualiseerde verandering in totale vergoedingskoste, arbeidsproduktiwiteit en eenheidsarbeidskoste, K1 2021 tot K3 2022
Aan die einde van die dag kom die makro-toestand van die Amerikaanse ekonomie neer op een helse geval van stagflasie. Die arbeidsmark en ekonomie is swak. Die ingebedde inflasie is buitengewoon sterk.
Wat dit weer beteken, is dat die Fed se beweerde aggressiewe rentekoersverhogings eintlik 'n dag laat en 'n dollar kort is. Om selfs die inflasionêre momentum te begin demp, sal dit die maatstaf UST-koers ver bo die 5.0%-vlak wat nou implisiet in die Fed-fondsekoers is, moet dryf.
Tog is dit die vooruitsig van dramaties hoër UST-opbrengste wat uiteindelik die finansiële meubels grootliks sal laat breek – veral onder duursensitiewe aandeelpryse. Met ander woorde, op die kantlyn het die VSA sy massiewe $31 triljoen openbare skuld aan buitelandse beleggers verpand.
Die Japannese alleen het byvoorbeeld sowat $1.2 triljoen se Amerikaanse staatsskuld opgebou, hoofsaaklik omdat dit heelwat meer opgelewer het as die patetiese 0.25% wat deur die Bank van Japan bepaal is. Hierdie Amerikaanse staatsskuldopbrengste het weer 'n aantrekliker opbrengs gelewer as wat op die binnelandse mark beskikbaar was, selfs nadat die koste van valutaverskansing in ag geneem is.
Maar die verskanste dollarhandel werk nie meer nie, as gevolg van die ineenstorting van die jen. Laasgenoemde het veroorsaak dat die koste van valutaverskansing dramaties gestyg het.
So beide die Japannese instellings en mnr. en mev. Watanabe het hulself versadig met verliese op dollar-effekte, wat beteken dat die wêreld se grootste kopers van Amerikaanse Tesourie-effekte vir jare, wat geweldig gehelp het om leenkoste vir Amerikaanse besighede en verbruikers laag te hou, nou die dollar-effekteputte ontruim.
Soos die Wall Street Journal onlangs opgemerk,
STekens neem toe dat Japan se regering korttermyn-Amerikaanse effekte verkoop, deel van 'n poging om sy geldeenheid te stut. Op 22 September het die opbrengs op die 10-jaar Amerikaanse Tesourie-effek het sy tweede grootste sprong van die jaar aangeteken nadat Japan se regering gesê het dat dit was koop jen met dollars uit sy buitelandse valutareserwes vir die eerste keer sedert die 1990's.
Terselfdertyd jaag sommige Japannese institusionele beleggers om hul buitelandse effektebesit, insluitend Tesourie-effekte, te verminder.
Die Federale Reserwe rentekoersverhogings het het die jen verswak en het dit duurder gemaak vir Japannese beleggers om teen valutaskommelings te verskans wanneer hulle Amerikaanse bates koop. Gevolglik, in plaas daarvan om op Japannese beleggers se vraag na Tesourie-effekte staat te maak, het beleggers toenemend bekommerd geraak oor 'n potensieel destabiliserende verskuiwing in globale kapitaalvloei.
Die afname in Japannese vraag kom terwyl die Amerikaanse effektemark swaarkry. een van sy slegste jare in die geskiedenis, nadat dit geteister is deur volgehoue inflasie en stygende verwagtinge oor hoe hoog die Fed rentekoerse sal moet verhoog. Namate effektepryse gedaal het, het Tesourie-opbrengste tot hul hoogste vlak in meer as 'n dekade gestyg.
Inderdaad, jare lank het baie Japannese spekulante 'n selfs meer frivool vorm van verskanste arbitrage aangepak. Dit wil sê, hulle het langertermyn Amerikaanse effekte opgeraap, nie net omdat hulle hoër opbrengste as Japannese effekte gebied het nie, maar omdat die opbrengste op langertermyn Tesourie-effekte hoër was as dié op kortertermyn Tesourie-effekte. Dit het hulle toegelaat om goeie opbrengste te verdien deur dollars teen korttermynkoerse te leen en dan langertermyn-effekte te koop – 'n skuif wat ook as 'n de facto verskansing teen valutaskommelings gedien het!
Daardie spel kom egter vinnig tot 'n einde. Net in die laaste vier maande het Japannese lewensversekeraars en pensioene alleen hul buitelandse effektebesit met byna $40 miljard verminder, volgens data van die Japannese regering. Dit kom nadat hulle sedert die begin van 2016 ongeveer $500 miljard bygevoeg het, toe BOJ-beleid het Japannese effekte-opbrengste gedryf onder nul.
Kortliks, sentrale bankiers het die wêreld se kapitaalmarkte byna onherstelbaar geknou. Terwyl die Fed nou probeer om die inflasionêre impak van sy roekelose gelddrukwerk oor etlike dekades ongedaan te maak, is die opgerolde veer van gevolglike hefboomspekulasie en wanbelegging wêreldwyd bestem om vernietigend te ontvou.
So wat ons het, is nie net die ergste stagflasie in 40 jaar nie, maar ook 'n konstellasie van sentrale bank-geïnduseerde beleggingsfoute wat die stywe geldkuur wat nou pas begin, wesenlik sal vererger en verleng.
Die outeur het goedgunstiglik herdruk van sy betaalde daaglikse diens.
-
David Stockman, Senior Geleerde aan die Brownstone Instituut, is die outeur van talle boeke oor politiek, finansies en ekonomie. Hy is 'n voormalige kongreslid van Michigan, en die voormalige Direkteur van die Kongreskantoor van Bestuur en Begroting. Hy bestuur die intekeninggebaseerde analitiese webwerf. Kontrahoek.
Kyk na alle plasings
